姚记扑克［21.79-2.16％股吧研报］发布2012年一季度业绩预告，归属母公司净利润2861.82–3270.66万元，较2011年同期2044.16万元增长40％-60％，呈现高速增长势头，点评如下：

成本下降是业绩高增长的主要因素。扑克牌的主要原料是扑克牌专用纸，这种纸是在白卡纸基础上按厂家要求改造生产出来的。纸张成本是公司的主要营业成本，占比约70％，纸张价格对公司业绩有重要影响，专用纸的成本变动1％，则毛利率变动0.55％，净利润变动3.4％。白卡纸价格从去年8月左右开始下降，从7100元降至6100元，降幅达14.1％，并从2月份保持稳定。由于扑克牌纸要经过3个月左右的物理改性才能用于加工生产扑克，所以公司会提前备足三个月的纸张，一季度扑克牌用纸正是在去年四季度纸张价格下降时采购的。如果按平均采购成本下降4％计算，净利润也有17％的增长，纸张价格下降是业绩高增长的主要原因。

销量增长也有一定贡献。扑克牌消费有一定周期性，逢年过节销量旺盛，公司每年在春节前后都会加大营销推广的力度，所以销量也有一定增长。

财务费用大幅减少。姚记上市前，每年的有500万左右的财务费用，上市后，资金得到改善，账面资金约4亿元，利息收入大幅增长，因此财务费用减少也是业绩增长的重要原因。

成本低位锁定，上半年业绩将确定性增长

公司已经采购了足够的纸张用于二季度扑克牌生产，平均的采购成本在6200元／吨左右，基本是在低位备货，近期白卡纸厂商和经销商都有提价的行动，目前市场还是平稳的。公司目前的纸张成本和去年同期相比显著降低，成本锁定较好，今年上半年业绩将会确定性增长。

维持“谨慎推荐”评级

我们维持公司2011-13年盈利预测，EPS分别为0.77／1.04／1.12元，对应当前股价PE分别为27／20／19倍。公司正在开拓广告扑克和网络游戏市场，新的盈利增长点正在形成，扑克牌专用纸低位采购将上半年的成本锁定在低水平上，中期业绩将有着确定性增长，当前股价估值较低，是攻守兼备的品种，维持―谨慎推荐‖评级。